近日，国内最大第三方智能座舱供应商——斑马智能信息技能股份有限公司（下称“斑马智能”）向港股递交招股书。

南皆N视频记者正式到，此前在2025年8月，其曾以“斑马积累技能股份有限公司”为主体递表，本年2月，“斑马积累技能股份有限公司”改名为“斑马智能信息技能股份有限公司”。此番，是斑马智能招股书失效并改名后，再度冲击IPO。

这次上市，斑马智能主要将募资参预研发、扩大国内商场份额及拓展各人商场等方面。不外，从招股书实质来看，2025年，斑马智能在尚未见效扭亏的同期，收入增长也较为耐心。值得一提的是，其过往发展高度依赖于阿里巴巴和上汽集团两大中枢鼓吹。此番二次递表，斑马智能又能否见效登陆港交所？ 

收入增长耐心、暂未扭亏，却向CEO支付高额薪酬

营收方面，招股书清醒，2023年至2025年，斑马智能营收鉴别为8.72亿元、8.24亿元及8.61亿元，增长真实堕入停滞，2025年营收虽有小幅升迁，但不足2023年。据招股书先容，斑马智能的不休决议主要包括系统级操作系统不休决议、AI全栈端到端不休决议及车载平台职业三个方面。

具体来看，斑马智能的收入主要来自系统级操作系统不休决议，2023年至2025年，这部分收入鉴别为7.51亿元、6.87亿元和6.43亿元，占一谈营收占比鉴别为86.2%、83.4%和74.7%，所孝敬的收入逐年递减，占比也迟缓下滑。

AI全栈端到端不休决议收入鉴别为0.14亿元、0.55亿元和0.67亿元，占比鉴别为1.6%、6.6%和7.7%，这部分收入迟缓增长，但增速迟缓放缓。另外，车载平台职业收入鉴别为1.06亿元、0.82亿元和1.51亿元，占比鉴别为12.2%、10%和17.6%，2025年合座收入较上年的升迁，主要靠车载平台职业收入增长带动。 

利润方面，招股书清醒，2023年至2025年，斑马智能的净利润鉴别为-8.76亿元、-8.47亿元及-18.96亿元，失掉逐年扩大，而况2025年单年失掉额已越过前两年失掉总和。招股书诠释称，2025年失掉扩大主要由于阐明了18.41亿元的无形钞票减值损失，该减值与系统级操作系统不休决议联系的学问产权钞票商酌。

同期，2023年至2025年，斑马智能的毛利率也有所下滑。招股书清醒，2023年，其毛利率达到46.4%，2024年下滑至38.9%，2025年微增至41.9%。其中，2023年至2025年，系统级操作系统不休决议毛利率鉴别为47.6%、38.6%和44.6%，AI全栈端到端不休决议毛利率鉴别为50.4%、38.9%和37.2%，逐年下滑，另外，车载平台职业毛利率在2024年增至41.8%后着落到32.6%。

斑马智能方面在招股书中诠释称，毛利率趋势反应了其为赞助恒久增长而作出的计策决策。联系于优化短期盈利才气，其选用专注于扩大畛域、真切与主机厂的配结伴伴关系以及加快中枢技能的商场利用。尽管这使毛利率暂时承压，但大约已毕更精深、更可合手续的增长。

不外，在与技能联系的主义方面，招股书清醒，2023至2025年，斑马智能研发用度鉴别为11.23亿元、9.80亿元和7.25亿元，占营收比例为128.8%、118.9%和84.2%，无论是数额仍是收入占比均有所下滑。对此，斑马智能方面在招股书中诠释称，主如果在不休决议及技能设备过程中合手续集成AI技能，使得研发恶果取得合手续提高。

值得一提的是，南皆记者正式到，诚然暂未扭亏，且收入增长情况不够理思，但斑马智能却向高管披发高额薪酬。

从CEO薪酬情况来看，招股书清醒，真钱三公棋牌官网2023年，其向时任董事及首席推论官张春晖提供的薪酬为80.7万元，2024年7月1日，张春晖离任，但在这半年间，其薪酬已飙升至447.5万元。张春晖辞职后，由戴玮接任其职位，招股书清醒，2024年下半年，斑马智能向戴玮提供的薪酬为98.2万元，2025年，戴玮的薪酬则已飙升至984万元。

高度依赖大鼓吹阿里巴巴、上汽集团

公开良友先容，斑马智能建设于2015年，是阿里巴巴和上汽集团探索“互联网汽车”的计策产物。招股书清醒，IPO前，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月总共合手有斑马智能41.67%的股份及戒指37.09%的投票权，上汽集团则通过上海赛云不休、上海赛为及嘉兴瑞佳总共合手有斑马智能已刊行股本总数约32.90%及戒指35.48%的投票权，两边为共同控股鼓吹。 

而斑马智能高度依赖阿里巴巴和上汽集团这两大鼓吹。招股书先容，上汽集团为斑马智能2023年、2024年及2025年的最大客户，亦为其于2023年及2024年的五大供应商之一。数据清醒，2023年、2024年及2025年，斑马智能五大客户总收入鉴别占总收入的89.9%、88.6%及76.4%，其中，来自最大客户也便是上汽集团的收益，鉴别占总收益的47.4%、38.8%及39.2%。

阿里巴巴则不仅是斑马智能2023年、2024年及2025年的最大供应商，亦然其同期客户之一。数据清醒，2023年至2025年，斑马智能前五大供应商的采购金额鉴别占总采购金额的73.6%、68.7%及56.6%，而其最大供应商也便是阿里巴巴的采购额，鉴别占采购总数的58.4%、50.5%及40.7%，近一半皆来自于阿里巴巴。

对此，斑马智能在招股书中明确写出了联系风险，暗示，对少数要津客户的依赖使其面对与这些客户采购决策、车辆神志打算和居品阶梯图休养联系的较高风险。倘无论是由于里面策略变动、技能平台转型或更精深的宏不雅经济或监管身分，任何这些主要客户减少采购、延伸量产谋划、转向里面设备或远离配合，斑马智能的业务及财务事迹可能会受到环节不利影响。

斑马智能直言，其昔时曾面对且可能赓续面对商酌裁汰不休决议价钱的客户要求或条约要求。来自客户的订价压力连续加多，无论是由于其本身的本钱削减举措、竞争性投标经由或采购策略的转机，皆可能迫使其裁汰价钱、提供更多扣头或改善生意条件，系数这些皆可能对其利润率产生负面影响。

值得一提的是，招股书还提到，如果阿里巴巴及上汽远离配合，减少、暂停或远离对斑马智能的任何类型赞助，其可能须就配合或赞助与阿里巴巴及上汽再行野心或尝试接头其他业务伙伴行为替代，或自行诞生联系才气，这可能代价腾贵、耗时且对运营酿成烦闷。蚁集前述情况，南皆记者尝试商酌斑马智能方面商榷大鼓吹依赖的联系问题，了解其在产业链中的议价才气，截止发稿未收到请教。

南皆记者还正式到，比年来，斑马智能的资金回笼周期连续拉长，招股书清醒，2023年，斑马智能的应收账款盘活天数为183.3天，2024年升至187.7天，2025年进一步升至196.7天。另外，2023年至2025年，其经营行径所用现款净额鉴别约为-4.17亿元、-4.87亿元和-5.74亿元，缺口连续扩大，三年累计净流出超14.78亿元，斑马智能方面暗示，其现款流出情景主如果由于在居品设备、技能翻新及获客方面合手续进行环节投资。

值得一提的是，比年来，汽车行业竞争浓烈，不少头部车企包括上汽集团在内，皆正在加快构建全栈自研才气，对第三方供应商的依赖迟缓消弱。值此之际，斑马智能的“护城河”究竟有多深，如若奏凯上市，能否开脱对大鼓吹的依赖，已毕恒久褂讪的盈利，值得恒久体恤。

采写：南皆N视频记者　朱可轩　发自上海真钱三公棋牌官网

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